美元开始“收割”全世界

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  • 美元王者回归虐惨新兴市场之后,发达国家市场也将面临挑战。

    来源:Wind金融终端APP

    二十多年以来,美国10年期债券收益率首次超过七大主要发达市场。主要在于投资者对经济成长预期不同,认为美国的增长力相对更为强劲。

    美元持续走强

    美元指数近期持续走强。许多新兴市场现在兑美元的升值异常敏感,国际金融协会(IIF)指出,债务水平以及以外币计价的债务占比双双上升,许多新兴市场现在对美元升值的风险敞口比08年金融危机后还要大。

     

    新时代证券研究所报告指出:

    美元指数在近期快速走强,美元作为国际货币,上涨如此之快的很大一部分原因是市场对美元的需求提升。

    首先,美国经济基本面持续较强,进一步增强投资者对于美国经济的信心,良好的投资收益诱使资本不断回流。美债收益率的提升,使得美元资产的相对吸引力较高,国际“热钱”也大量回流美国,进而拉升美元指数。此外,欧元区经济有所放缓,通胀相对疲软,市场对欧元的需求减少,而对美元需求增加。

    新时代证券研究所预期,未来美国相对欧日的经济优势可能继续保持,美元指数还有上涨空间。美元流动性的持续收紧,也是美元指数一路走高的重要影响因素。连续加息凸显美国货币政策收紧,叠加美联储缩表计划,导致流动性进一步收紧。

    同时,美债收益率上涨的溢出效应料持续,后市美元或迎来更大上行空间。摩根大通首席执行官Jamie Dimon本月重申,建议投资人要为美国公债收益率升至4%做好准备,他说只要利率攀升是因为美国经济状况良好,这一变化就等于“正常化”。

    利差扩大

    上周,衡量消费者和企业融资成本的关键指标,10年期美国国债收益率升破3.1%,是近七年来的最高收盘水平。

     

    根据研究机构Bianco Research的分析,今年以来美国10年期国债收益率已经超过了七大主要发达市场,是2000年6月份以来首次。

     

    这次攀升还反映了近期减税计划的影响和政府支出的激增,这些推动了短期增长预期。美联储已经开启加息进程,并着手削减金融危机期间积累的巨额债务,收紧货币政策,但其他许多发达国家仍继续保持低利率的刺激政策。

    全球大部分地区的经济数据均未达到预期,削弱了欧元,日元和其他货币兑美元汇率上涨势力。一方面投资者猜测美联储加紧货币紧缩的步伐,另一方面他们也降低了对澳大利亚、加拿大、英国、日本、欧元区和其他经济体收紧货币政策的预期。

    “美国在G-10中的利率最高,差距还将继续扩大。在这个不断上升的利率之路上,美国似乎正在独自行动。”EverBank总裁Chris Gaffney表示。

    据德意志银行研究报告显示,美国10年期国债收益率不但超过七大主要发达市场,美德公债利差越来越大,已经升至250个基点,创1989年柏林墙倒塌后新高。若美国经济前景能支撑这一水平,美股也将得到支撑,反之则面临调整压力。美德国债利差,是美债对外国投资者吸引力的重要指标。

     

    美联储3月份刚刚加息,并且预计今年将再加两次。联储基金期货显示四次加息的概率为50%。这与欧洲的政策制定者尚未承诺今年何时结束债券购买形成鲜明对比,目前欧洲和日本还维持零利率甚至负利率。下图显示了,从16年开始美联储开启加息进程,欧、日则原地不动。

     

    更高的美国国债收益率吸引投资者重回美元,相反欧洲经济数据继续疲软,即使货币政策依然宽松。这种转变迫使一些投资者不得不做出改变。投资者表示,他们也在考虑收益率差异。下图显示欧元兑美元投机客空头合约已经创下20多年来历史记录。

     

    收益率倒挂

    美国2年期国债收益率是对美联储政策最为敏感的,进一步加息预期推高了2年期国债收益率,2年期、10年期息差已经缩小至十几年来最小值。许多投资者担心2年期收益率最终可能会超过10年期收益率,出现收益率倒挂,而自1975年以来,每次伴随这一现象都会出现经济衰退。

     

    美债收益率曲线不断趋于平坦让主张逐步加息、收紧货币的美联储官员陷入两难境地。一方面,债券交易者终于开始考虑美联储加息的前景。另一方面,长期美债收益率始终徘徊低位,这可能迫使联储放慢加息步伐,除非联储决策者愿意让收益率曲线跌破零,收益率倒挂。

    美联储“准三号人物”、旧金山联储主席John Williams表示,收益率曲线倒挂是经济显著放缓的预警,必须严肃对待,但目前并没有看到收益率曲线倒挂的信号,“目前我们看到的收益率曲线的扁平化是正常的。”

    市场人士似乎没有美联储那么乐观。华尔街日报对经济学家的调查显示,59%的受访者预计2020年经济将进入衰退,而22%预计2021年经济将出现萎缩。

    目前还没有衰退迹象,一些投资者担心工资增长很缓慢,即使失业率已经降至2000年以来最低水平。法国巴黎银行预测1.5万亿美元的减税对GDP贡献率只有0.5%,因为公司将税收回款用来回购股票,而不是提高工人工资。

    瑞士信贷集团外汇策略师Alvise Marino表示:“税改推高了资产价格,但不一定会带来经济增长”。

    美元走强引发新兴市场货币贬值潮

    此前美元走强引发新兴市场货币贬值潮。

    随着美元走出2015年以来最长的涨势,摩根士丹利资本国际新兴市场货币指数上周跌幅超1.3%,创下2016年以来最差单周表现。美元持续攀升加剧了新兴市场货币贬值潮,阿根廷比索贬值超过20%,而且范围广,土耳其,俄罗斯,南非,波兰等,甚至印度卢布的汇率也贬了5%。

    阿根廷和香港地区面临的严峻态势引起了市场对于新兴市场国家加息和紧缩货币的担忧。

    但是中信证券明明研究团队指出:

    阿根廷和香港有其地区经济原因和制度的特殊性。

    其中,阿根廷外债高企,经济波动,市场担忧其经济前景,阿根廷比索承压;而国内高通胀是加息的原因之一。此外,因香港特殊的联系汇率制度,维护联系汇率制度是香港连续入市,买入港币的原因。

    与阿根廷相比,我国宏观经济平稳,外债指标良好。而同时,与中国香港相比,大陆不用维持固定汇率,且资本管制未完全放开。

    新兴市场美元负债高达19兆

    国际评级机构惠誉表示,新兴市场债务水位是10年前的4倍,这使得新兴市场在美国财政紧缩的升息时代,更容易受到影响。惠誉预计,至2019年年底美联储至少会升息6次。

    惠誉近日公布报告指出,新兴市场国家在外流通债务证券已自10年前的5兆美元扩张至19兆美元,随着外部借款成本的提高、美元走强以及资本流入减缓,借款者压力将增加。

    惠誉信贷市场研究团队负责人Monica Insoll表示,如果财务状况较预期更高度收紧,新兴市场债务恐怕就将面临压力,如果投资者对新兴市场的风险胃纳逆转,发行者即使在本地市场,也恐怕面临再融资的挑战,同时资本外流也会对汇率或外汇存底带来压力。

    随着美国和全球投资者能够在美国资产上获得更高的收益率后,资本流向新兴市场的趋势可能会消失。惠誉指出,须为经常帐赤字融资或外部债务再融资的政府将对此现象感到压力,这也可能导致货币贬值或外汇储备下降。

    除了最脆弱的大型新兴市场,即乌克兰,土耳其和阿根廷之外,惠誉认为阿拉伯联合大公国 (UAE)、卡达 (Qatar)、秘鲁 (Peru) 和哈萨克共和国 (Kazakhstan) 的风险更高,因为他们高度仰赖外部债务。


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